麗江旅游業(yè)績(jī)顯著超預(yù)期
 
核心觀點(diǎn)

麗江旅游日前修正2011 年業(yè)績(jī)預(yù)告，原預(yù)計(jì)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)比2010 年增長(zhǎng)500%-550%，現(xiàn)上調(diào)為增長(zhǎng)1020%-1070%， 全年凈利潤(rùn)11300 萬(wàn)元-11800 萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)2011 年EPS0.69-0.72 元。

1、我們根據(jù)歷史數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)，2011 年麗江接待游客總量達(dá)1200 萬(wàn)人次， 總量達(dá)到歷史最高水平，超過(guò)我們此前預(yù)測(cè)的1155.66 萬(wàn)人次。2011 年1-11 月，麗江共接待海內(nèi)外游客 1111.92 萬(wàn)人次。1200 萬(wàn)人次的總游客量對(duì)應(yīng)的增速高達(dá)31.9%，是1999 年以來(lái)的最高增速。

2、2011 年1-11 月，玉龍雪山三條索道接待游客量占接待總游客量的比例為22.0%，高于2011 上半年21.7%的比例。2011 年1-11 月，玉龍雪山三條索道共接待游客244.5 萬(wàn)人次，比2010 年同期增長(zhǎng)39.6%； 三條索道共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.87 億元，比2010 年同期增長(zhǎng)95.3%。我們預(yù)計(jì)，2011 年全年，玉龍雪山三條索道共接待游客263.9 萬(wàn)人次。

3、業(yè)績(jī)超預(yù)期的主要原因是，印象旅游的實(shí)際收入增速、毛利率、凈利率明顯超過(guò)預(yù)期。公司公告，印象旅游增加麗江旅游2011 年度業(yè)績(jī)4800 萬(wàn)元-5100 萬(wàn)元之間。我們修正后的預(yù)測(cè)值是5069.3 萬(wàn)元，增厚麗江旅游2011 年EPS0.31 元，此前的預(yù)測(cè)是0.26 元。我們此前預(yù)計(jì)，2011 年印象麗江觀眾人數(shù)占三條索道總游客量的比例為70%，實(shí)際值高達(dá)76%，未來(lái)仍可能維持在此較高水平附近。

4、對(duì)麗江旅游產(chǎn)業(yè)鏈整合的預(yù)期不應(yīng)過(guò)高。麗江旅游新開發(fā)的餐飲、瑪咖項(xiàng)目至少到2012 年底才能帶來(lái)收入；由于龐大的資產(chǎn)規(guī)模和融資規(guī)模、控制權(quán)、利益分配等因素，云南旅投資產(chǎn)注入的難度也很大，。

5、我們預(yù)計(jì)2013 年麗江旅游歸屬母公司股東凈利潤(rùn)的增速為4.7%， 對(duì)應(yīng)EPS 為0.83 元，低于市場(chǎng)一般預(yù)期。主要原因是，和府酒店二期項(xiàng)目開業(yè)，發(fā)生大量費(fèi)用和攤銷折舊費(fèi)用；印象旅游49%股權(quán)未注入上市公司，少數(shù)股東損益金額較大。

上調(diào)投資評(píng)級(jí)至"短期_推薦"、"長(zhǎng)期_A"，但安全邊際高的長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)仍不明顯。公司靜態(tài)PE 已從近40X 降至目前的27X 左右，估值風(fēng)險(xiǎn)得到明顯釋放。我們給出的目標(biāo)價(jià)是21.30 元，對(duì)應(yīng)2011 年30X 的PE，目前股價(jià)存在一定的交易性機(jī)會(huì)。對(duì)麗江旅游這種A 股最優(yōu)質(zhì)的景區(qū)上市公司來(lái)說(shuō)，最大的投資風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自國(guó)內(nèi)外宏觀環(huán)境的諸多不確定性。我們維持原有判斷，2011 年可能是麗江旅游業(yè)增長(zhǎng)的一個(gè)階段性高點(diǎn)，在宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)明朗前，長(zhǎng)期投資者應(yīng)適度謹(jǐn)慎。

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